全国股转副总陈永民谈新三板改革方向、思路和下一步政策走向

2015年5月9日下午，新三板投融资俱乐部成立仪式暨项目路演盛大举行。本次活动由广东省创业投资协会主办，邀请到会的有广东省副省长陈云贤先生、全国中小企业股份转让系统有限责任公司副总经理陈永民先生、广东省创业投资协会会长徐勇先生、名誉会长李春洪先生、中国建设银行股份有限公司广东省分行行长刘军先生等重要嘉宾以及创业投融资各界精英，广证恒生代表出席活动。在本次活动上，远道而来的全国中小企业股份转让系统有限责任公司副总经理陈永民先生做出以 《新三板改革方向、思路和下一步政策走向》为题的主旨演讲。

在本次活动上，远道而来的全国中小企业股份转让系统有限责任公司副总经理陈永民先生做出以《新三板改革方向、思路和下一步政策走向》为题的主旨演讲。

演讲中，陈永民总从新三板战略定位、整体情况、市场特点、融资交易现状以及监管制度、市场风险等方面出发进行了全面、细致的解读。陈永民总首先指出，新三板是经国务院批准后突破试点国家高新区的限制，从2013年底正式扩张至全国。2014年至今的一年多时间里，新三板挂牌企业已经有2300多家，2014年新增1200多家挂牌企业，今年至今新增挂牌企业800多家，在全国交易场所里数量居前。到今年年底，新三板挂牌企业数量预估将达到3000家以上。从交易额看，新三板每天交易额从去年的1、2个亿到目前的10多个亿，发展速度很快，但发展空间还很大，远没到过热的阶段。从数据上看，今年至今新三板的总成交额700多亿，去年全年才130亿，增长速度确实很快。目前新三板有协议转让和做市转让两种交易方式，做市转让的挂牌企业现在大概300家，其他的2000多家为协议转让。

提及到新三板目前的融资情况，陈永民总指出，今年以来新三板整体的融资活跃度有了很大提高，今年融资次数达350多次，从融资次数和融资总额上看，新三板的融资情况在显著提升，流动性在不断提高。目前新三板企业的融资有两大市场特点，一是没有盈利或规模较小的企业也能够参与融资，融资价格也不错；另一特点是企业融资的类型比较丰富，有外部融资也有内部融资，下一步将考虑增加债券、优先股等新的融资方式。

今年3月18日，新三板的两条指数正式推出。陈永民总认为目前做市指数对市场比较有参考意义。值得注意的是，做市指数从推出时的1000点已经涨到1900多点，一度升至2200多点，涨幅达90%以上。

在新三板市场目前的发展态势方面，陈永民总说，现在向全国中小企业股份转让系统申报挂牌的企业很多，热情越来越高涨，特别是在交易和融资效应显现后，有更多的优秀企业愿意到新三板来挂牌上市；光是4月份，全国中小企业股份转让系统就受理了400多家企业的挂牌申报。

从融资和交易的情况看来，目前筹集专门投资新三板的基金有很多，有公募也有私募，持续有资金在进入市场，而且这类资金的特点都是做中长线投资。虽然新三板的成交额对比主板确实不高，但成交量一旦上来，股价就会上升得很快。当做市企业数量达到600到800家，整个新三板市场的容量和厚度都可以容纳更多的资金进场，届时融资和交易的整体情形会有很大提升，到时候的成交额就不再会是一天10多个亿的情况。

陈永民总的演讲还重点对新三板市场的制度建设和特色进行了详细阐述。他指出，新三板市场制度特点来自于两个理念，一是国务院对新三板的定位——服务于中小微企业，二是对资本市场制度改革的探索。因此，基于这两个定位，新三板的制度建设注定与主板、中小板、创业板不同。在挂牌制度上，新三板企业的挂牌没有对企业的盈利、股本、收入等设硬性指标，只在公司组织形式上有要求，企业的经营业务需符合国家产业政策，合法合规，具备持续经营的要素和条件，股权清晰，股票发行符合法律法规的规定，在主办券商的推荐下就可申请挂牌。在审查程序上，新三板挂牌企业属于公众公司，要求公开挂牌、公开交易。挂牌过程中，企业股东人数不超过200人的无需在证监会核准，只需要在全国中小企业股份转让系统备案即可；发行股票也一样，股东人数超200人才需要报证监会核准。新三板的审查理念以信息披露为核心，主要看信息披露是否符合现有规范和要求，目前的信息披露要求较严格，影响企业盈利或亏损的因素也要求披露清楚。除此以外，目前全国中小企业股份转让系统的审查速度也在不断提升，审查的同时在做案例总结和标准完善，将不断提高反馈和审查的效率。

在融资制度特点方面，陈永民总指出目前新三板以定向发行股票为主要融资手段，未来将增加债券和优先股。现在对发行股票的价格没有做过多要求，主要由公司和投资人决定，可以通过公司股东会，也可以通过询价和路演确定价格和投资人，但需满足老股东优先认购的原则；此外，对发行数量和锁定期也没有硬性要求。

在交易制度特点方面，证监会文件指出新三板可有协议转让、做市转让、竞价交易三种交易方式，现行的交易方式是协议转让和做市转让，竞价交易将根据市场发展情况适时推出。陈永民总特别提出，目前协议转让中的指定对手方报单已经带来了一些问题，同一只股票的价格很多，高低差异很大；指定对手方报单不适合市场，会带来市场的紊乱，必须要改革。做市转让要求券商必须在交易市场持续挂出买盘和卖盘，价差不能超过5%，必须双向报价，可随时调整买卖盘。做市制度推出后对市场整体流动性带来了很大正面作用。

关于投资者适当性的问题，目前新三板的投资者门槛较高，机构要求注册资本或净资产达500万，个人投资者要求500万现金或证券资产以及2年以上的A股投资经验。高门槛的设置其实与市场定位有关，挂牌企业的准入条件不高，而且未来市场要改革，就要求了投资者的门槛必须高一些。现在很多投资人也通过基金产品进入市场了。关于投资者门槛未来会不会调整、什么时候调整以及如何调整的问题，一切根据市场发展情况而定，一开始的高门槛设置有利于市场健康发展。

在市场监管方面，陈永民总说，新三板要求信息披露遵守真实、准确、完整的的披露要求，企业年报、半年报、重要的董事会股东会公告都要披露，大框架与主板一致。同时，证监会会对新三板市场主体进行监管，信息披露和交易方面的违规事件证监会可以稽查和移送公安。近期证监会已经针对交易问题采取了一些监管措施，部分已经移交稽查。

关于新三板的市场风险，从挂牌企业角度看，这些企业的风险确实比主板上市公司高，很多挂牌企业处于初创期，业务不成形，也存在致命问题，整体风险比较高。另一风险来自于市场发展的不平衡。当新三板市场的深度和厚度有了一定提高后，不平衡的风险会降低。还有一风险是违法违规的风险，市场一开始时主体、投资人、中介的心态都会比较好，但随着市场的交易活跃，违法违规的风险一定存在。

陈永民总还指出，中介对新三板整体市场有很多作用，企业挂牌必须有证券公司推荐，其作用也很大，企业到了后期能不能正确利用这个市场发展壮大，能不能很好利用市场的功能，证券公司的判断很重要；企业怎么利用市场功能进行融资步骤，什么阶段如何融资，什么时候由协议转让转做市，都需要中介根据企业的特点进行策划。像今天成立的新三板投融资俱乐部，其意义就在于发挥作用，促进交流和沟通，可以探索很多问题。投资机构对市场作用也很大，在新三板市场建立以后，整个投资界有了很大的变化，资金投资初创期的企业，也有退出的通道。风险投资成了接力跑，退出有渠道。市场上也有很多投资机构直接投新三板企业，他们对企业定价有话语权，可以跟企业谈判。可以说，新三板激活了整个国家投资界的风险投资，它带来的变化有更深远的意义。

最后，陈永民总表示希望新三板制度和建设理念能够沿着正确方向发展，不断完善。下一步市场在融资、交易方面将不断做完善工作，希望听到来自各方的意见，共同把市场功能发挥好。

（本文来源:广证恒生）